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　　出品：财经上市公司赓续院

　　作家：木予

　　A股市值年涨120，绿联科技马不时蹄地奔赴港股。

　　2月2日，圳市绿联科技股份有限公司（简称：绿联科技）庄重向港交所递交刊行境外上市外资股并在主板挂上市的肯求，由华泰担任保荐东谈主。不外，老本商场似乎对此响应并不激烈。赴港公揭发布后，公司股价却连结4个走动日收跌，区间累计降幅达13.2。

　　招股书露馅，2023-2025年前三季度，绿联科技总营收差别为48.01亿元、61.66亿元、63.61亿元，对应净利润差别为3.94亿元、4.60亿元、4.67亿元。而据2025年全年龄迹预报线路，公司归母净利润变动区间为6.53亿元至7.33亿元，同比增长41.3-58.6。基于此算，2025年四季度绿联科技的净利润约为1.86亿元至2.66亿元，与2024年同时比拟增速可达88.7。

　　国外商场依赖平台挤压利润率 NAS新业务存货现款流暴跌

　　事迹握续增，中枢“引擎”有二。

　　其是国外商场。结往期财报数据来看，2019-2024年汕尾公路钢绞线，绿联科技的境外收入由8.88亿元攀升至35.44亿元，年复增长率达25.9，占总营收比例从43.5路高涨至57.5。2025年1-9月，公司在亚洲（不包括内地）、欧洲、好意思洲和其他国及地区的收入差别同比增长66.3、56.6、41.6、69.4，合座领域较2024年权臣增长56.2，计孝顺接近六成营收。

　　其二是NAS新业务。据招股书先容，NAS（聚积附加存储，Network Attached Storage）是种数据存储作事器，不错为个东谈主数字钞票提供、可扩展的私东谈主存储空间，当今以硬件容貌存在，配有效操作系统。2019-2024年，绿联科技以耗尽NAS居品为主的数据存储类居品收入由9278.78万元增长至3.91亿元，年复增长率约为27.0，占总营收比例不外7。

　　2025年前三季度，公司的智能存储居品收入较2024年同时翻了整整2.67倍，对总营收的孝顺比例次迫害10。按2025年出货量及销售额计较，绿联科技在耗尽NAS商场分额差别为20.6、17.5，双双问鼎各人。

　　但是，两大“引擎”的背后暗隐退忧。

　　面，国外商场重度依赖电商平台，作事费因此水涨船。往期财报数据露馅，2019-2024年，亚马逊直是绿联科技国外商场的主要销售渠谈，收入占总营收比例长年领路在30-35之间，占境外收入比例2020年度达75.6。讲演期内，平台作事费从1.28亿元大幅普及至4.69亿元，占销售开支比例自2020年运行踌躇在40陡立，占境外收入比例保握在13-14。

　　2025年1-9月，绿联科技的销售开支同比权臣增长51.3至12.80亿元，销售用度率创下新，达20.1。其中，平台作事费较2024年同时增长53.0至4.90亿元，领域已过2024年全年；占销售开支比例约为38.2，同比提0.3个百分点。重叠三作出产成本不时走，绿联科技的利润率标的备受挤压。讲演期内，预应力钢绞线其毛利率和净利率同比差别下降0.7、0.2，与2019年末比拟差别减少12.6、3.8。

　　另面，NAS新业务致存货领域冲，筹画当作现款流净额出现“断崖式”下落。为止2025年9月30日，绿联科技的存货账面价值达18.16亿元，较2024年末约增长47.1，占流动钞票比例达43.4。其中87.9为制制品，95.6账龄在6个月以内。讲演期内，公司筹画当作产生的现款流净额低至587.8万元，同比骤降98.7；期末现款及现款等价物约为11.34亿元，流动比率和速动比率与2024年末比拟差别下降15.4、24.0。

　　在2025年4月的投资者联系当作中，绿联科技对季度存货激增的讲解注解是由于NAS和转移电源业务速增长，且2024年12月出货量加多，公司需要支付早期采购批次的货款，从而加多了现款流备货。尽管是业务主动膨胀和增长备货步履，但耗尽NAS居品时间迭代速率相较企业NAS和软件系统快，各人经济和物流不领路成分加重，企的存货领域可能致绿联科技夙昔靠近较的减值风险。

　　大鼓舞位减握？ 赴港上市前已累计落袋10亿

　　值得存眷的是，绿联科技的大鼓舞近期经常位减握。

　　Wind数据露馅，公司自2025年4月运行股价触动上行，两轮高涨行情差别发生于7月限售股解禁后至8月末不进行分成的公揭发布前，及10月下旬三季报事迹发布之后。

（源头：Wind）

　　2025年8月，公司大的外部机构鼓舞瓴创投，通过旗下的珠海锡恒投资伙企业（有限伙）（简称：珠海锡恒）发起非公开的询价转让，约触及股份数目622.4647万股，约占公司总股本的1.50。受让包括UBS、富国基金、大成基金、财通基金、广发证券等投资机构，每股对价为59.99元，走动总金额计3.73亿元，完成后瓴创投握股比例由8.44降至6.94。

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　　11月，绿联科技的繁难鼓舞圳市绿联责罚研究伙企业（有限伙）（简称：绿联研究）偏激致行动东谈主圳市和煦四号责罚研究伙企业（有限伙）（简称：和煦四号）以集结竞价式差别减握了公司146.2513万股、268.5333万股股份，走动价钱为67.30元/股、61.65元/股，总金额统统2.64亿元。2026年1月，绿联研究再次以每股60元，通过大量走动出售207.58万股，将约1.25亿元落袋为安。

　　据天眼查公开信息线路，和煦四号是绿联科技的职工握股平台，而绿联研究由董事长张清森、本质董事兼总司理陈艳和唐坚、总司理李雷杰、本质董事聂星星等8位管，以及张清森为大鼓舞的4个企业职工握股平台构成。基于此粗拙计较，张清森成功或迤逦握有绿联研究10.8的股份，两轮减握共套现4201.20万元。

　　1月14日公告露馅，珠海锡恒在公约转让后不久，又线路运筹帷幄将减握绿联科技829.8196万股股份，约占公司总股本2.00。为止1月13日，珠海锡恒已通过集结走动完成402.33万股股份的出售，按区间成交均价61.2元/股估算，瓴创投本次减握金额约为2.46亿元。

　　至此，绿联科技的大鼓舞在短短5个月内累计减握金额已过10亿元。在脚下冲刺港交所的重要节点，表里鼓舞接连减握开释出对公司信心不及的复杂信号。港股投资者是否有耐烦恭候绿联科技消化库存，使得利润率企稳、现款流？仍需跳跃不雅察。

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职守裁剪：公司不雅察汕尾公路钢绞线

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